可降解風(fēng)起，長(zhǎng)鴻成為PBAT 先行者。隨著2020 年發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》，我國(guó)正式加入“禁塑”行列、步入可降解時(shí)代，我們測(cè)算至2022 年末我國(guó)可降解塑料需求提升至70.8 萬(wàn)噸，至2025 年進(jìn)一步達(dá)到178.0 萬(wàn)噸（CAGR 為85%），發(fā)展?jié)摿Υ?。公司擬建60 萬(wàn)噸/年可降解塑料項(xiàng)目，其中首條10 萬(wàn)噸/年產(chǎn)線 月投產(chǎn)，建成后將成為公司第二大主線，提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2021 年P(guān)BAT 有望維持高景氣度。展望2021 年我們認(rèn)為可降解塑料迎來(lái)爆發(fā)元年，目前高單價(jià)之下先投產(chǎn)先盈利，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)先行者將充分享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2022 年后，由于PBAT 技術(shù)壁壘并不突出，因而成本控制強(qiáng)、具備大化工能力的企業(yè)有望逐漸勝出，我們認(rèn)為長(zhǎng)鴻有望在可降解產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中奪得一席之地。

　　TPES 供需格局好，募投項(xiàng)目助力長(zhǎng)鴻沖刺全球龍頭。TPES 終端應(yīng)用廣泛、需求增長(zhǎng)穩(wěn)?。?020-2025 年CAGR~5%），國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)為中石化巴陵分公司、惠州李長(zhǎng)榮及長(zhǎng)鴻高科等，寡頭格局凸顯，我們認(rèn)為長(zhǎng)鴻憑借靈活的民營(yíng)機(jī)制和上市平臺(tái)有望進(jìn)一步強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。公司募投項(xiàng)目為2 萬(wàn)噸/年SEPS 項(xiàng)目、7.5 萬(wàn)噸SBS項(xiàng)目和2 萬(wàn)噸SEBS 項(xiàng)目，隨著TPES 產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，我們認(rèn)為公司未來(lái)三至五年有望成為細(xì)分賽道龍頭企業(yè)。其中SEPS 項(xiàng)目已經(jīng)試產(chǎn)，2021 年將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)SBS/SEBS 將于2022 年逐步投產(chǎn)，助力公司2022-2023 年成長(zhǎng)。

　　我們維持公司2021/22 年盈利預(yù)測(cè)5.57/7.00 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021/2022 年25/20 倍市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。維持目標(biāo)價(jià)36 元，對(duì)應(yīng)30 倍2021 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有17%的上行空間。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行TPES 需求下行，可降解政策推進(jìn)低于預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

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