中南建設(shè)計(jì)劃將擬發(fā)行票據(jù)的收益用于對(duì)現(xiàn)有離岸債務(wù)進(jìn)行再融資。

　　中南建設(shè)的“B1”企業(yè)家族評(píng)級(jí)（CFR）反映了該公司（1）銷(xiāo)售執(zhí)行能力強(qiáng)大，從其可觀的經(jīng)營(yíng)規(guī)?？梢?jiàn)；（2）地域多元化改善；（3）信貸指標(biāo)得以改善和流動(dòng)性良好；以及（4）在岸資本市場(chǎng)融資渠道的記錄良好。

　　然而，該公司的CFR受到以下因素的限制：（1）其在二線）其建筑和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的盈利能力低；（3）與該公司快速增長(zhǎng)計(jì)劃相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)；（4）其對(duì)合資企業(yè)的敞口大。

　　穆迪助理副總裁兼分析師Danny Chan表示：“此次擬發(fā)行債券將延長(zhǎng)中南建設(shè)的債務(wù)期限，并改善其流動(dòng)性，而不會(huì)對(duì)其信用指標(biāo)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因?yàn)樵摴緦⒗眠@些收益為到期債務(wù)再融資”。

　　穆迪預(yù)計(jì)，中南建設(shè)的債務(wù)杠桿率（以收入/調(diào)整后債務(wù)衡量）將從截至2020年6月的12個(gè)月的86%提高到2021年的100%左右。這是因?yàn)?，在過(guò)去兩到三年強(qiáng)勁合同銷(xiāo)售額的支撐下，其收入增長(zhǎng)可能會(huì)超過(guò)調(diào)整后債務(wù)的增長(zhǎng)。同樣，在穩(wěn)定的利潤(rùn)率和可控的債務(wù)增長(zhǎng)的支持下，該公司同期內(nèi)的EBIT/利息覆蓋率將從2.0倍提高到2.5倍左右。

　　盡管COVID-19造成了中斷，但中南建設(shè)的合同銷(xiāo)售額從2019年的1960億元人民幣增長(zhǎng)了約14%，至2020年的2238億元人民幣。穆迪預(yù)測(cè)，在可銷(xiāo)售資源充足和中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步復(fù)蘇的支撐下，中南建設(shè)2021年的銷(xiāo)售額將實(shí)現(xiàn)10%左右的年增長(zhǎng)，達(dá)到2400億-2500億元人民幣。合同銷(xiāo)售將支持公司未來(lái)的收入增長(zhǎng)和流動(dòng)性。

　　由于結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險(xiǎn)，“B2”高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)比中南建設(shè)的“B1”CFR低一個(gè)子級(jí)。從屬風(fēng)險(xiǎn)是指中南建設(shè)的大部分債權(quán)都在其經(jīng)營(yíng)子公司，在破產(chǎn)的情況下，受償順序優(yōu)先于控股公司的債權(quán)。此外，控股公司缺乏結(jié)構(gòu)性從屬的顯著緩解因素。因此，控股公司索賠的預(yù)期回收率將較低。

　　中南建設(shè)的流動(dòng)性良好。穆迪預(yù)計(jì)，該公司持有的現(xiàn)金和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將足以覆蓋未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)到期的債務(wù)、股息支付和承諾的土地溢價(jià)。

　　在環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）方面，穆迪考慮到該公司由中南城市建設(shè)投資有限公司(Zhongnan Urban Construction Investment Co., Ltd.)集中持有，截至2021年3月18日，該公司持有中南建設(shè)53.80%的股權(quán)，其中59.82%的股權(quán)被質(zhì)押。深交所對(duì)上市公司重大關(guān)聯(lián)方交易的審批和披露要求，以及中南建設(shè)的分紅派息政策穩(wěn)定，反映為過(guò)去3年公司分紅比例為凈利的 10%-25%，部分緩解了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“穩(wěn)定”展望反映了穆迪的預(yù)期，即中南建設(shè)將（1）在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)控制杠桿率，（2）實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的合同銷(xiāo)售增長(zhǎng)，（3）在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)保持良好的流動(dòng)性。

　　如果中南建設(shè)改善財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)保持穩(wěn)定的合同銷(xiāo)售增長(zhǎng)，該公司的評(píng)級(jí)可能會(huì)獲得上調(diào)。表明評(píng)級(jí)可能獲得上調(diào)的信貸指標(biāo)包括在持續(xù)一段時(shí)間內(nèi)EBIT/利息覆蓋率高于2.5倍-3.0倍，現(xiàn)金/短期債務(wù)持續(xù)高于1.25倍。

　　與合資企業(yè)相關(guān)的或有負(fù)債的大幅減少或向合資企業(yè)提供融資支持的風(fēng)險(xiǎn)降低也將對(duì)評(píng)級(jí)產(chǎn)生正面影響。出現(xiàn)這種情形的原因可能是中南建設(shè)減少使用合資形式，或其合資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)實(shí)力大幅改善。

　　如果中南建設(shè)實(shí)施大規(guī)模債務(wù)融資擴(kuò)張或收購(gòu)，合同銷(xiāo)售額或收入下降，或流動(dòng)性持續(xù)惡化，該公司的評(píng)級(jí)可能被下調(diào)。

　　表明評(píng)級(jí)可能下調(diào)的信貸指標(biāo)包括持續(xù)一段時(shí)間內(nèi)EBIT/利息覆蓋率低于1.5倍-2.0倍和現(xiàn)金/短期債務(wù)低于1.0倍。

　　如果該公司與合資及聯(lián)營(yíng)公司相關(guān)的或有負(fù)債或者向合資企業(yè)提供資金的風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，穆迪可能也會(huì)下調(diào)其評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)的上升可能歸因于合資項(xiàng)目財(cái)務(wù)實(shí)力和流動(dòng)性顯著惡化或者新合資項(xiàng)目相關(guān)投資大幅增加。

　　江蘇中南建設(shè)集團(tuán)股份有限公司總部位于江蘇省，主要經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)并提供建筑服務(wù)。截至2020年6月，該公司的總土地儲(chǔ)備約為441萬(wàn)平方米。

　　中南建設(shè)由陳錦石先生于1988年創(chuàng)立，在此之前陳先生從事建筑業(yè)務(wù)。該公司于2009年在深圳證交所上市，截至2021年3月23日，該公司市值達(dá)274.0億元人民幣。

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